Отрицательный голубой денежный поток

Результаты деятельности "Газпрома" в 2006 году помимо массы успехов, связанных с рекордной конъюнктурой на европейском рынке углеводородов, а также увеличением доходов от продаж в России и ближнем зарубежье, засвидетельствовали одну из главных негативных тенденций в финансовом положении концерна во время руководства Алексея Миллера. А именно крупнейшая корпорация России предпочитает тратить больше заработанного.

Несмотря на умопомрачительный рост выручки, концерн по-прежнему генерирует отрицательный свободный денежный поток, если вычесть показатели недавно купленной "Сибнефти". В "Газпроме" объясняют это необходимостью вкладывать большие средства в развитие бизнеса, а также в приобретение активов. Однако стабильное умение тратить все заработанные деньги (и даже более того), скорее всего, имеет и более традиционное объяснение. Компания по-прежнему живет по принципу освоения средств, а не разумного инвестирования, что помимо прочего помогает торговаться с правительством на предмет консервирования налоговой нагрузки и необходимости увеличить цены на газ на внутреннем рынке.

Свободный денежный поток (средства, которыми располагает компания после финансирования всех инвестиций, которые она считает целесообразными; он определяется как прибыль от основной деятельности после уплаты налогов плюс амортизация минус инвестиции) демонстрирует способность менеджмента компании генерировать деньги, увеличивая привлекательность компании для акционеров и инвесторов. Последний раз "Газпром" показал эту способность в 2001 году, когда Алексей Миллер только пришел в компанию. Свободный денежный поток в тот год составил 1,3 млрд долл.

После этого, несмотря на постоянный рост доходов как на внутреннем рынке (цены удвоились), так и на внешнем (выросли в 2,5-3 раза), концерн стабильно уходил в минус по этому показателю. В 2002 году, согласно международной консолидированной отчетности, он оказался на уровне минус 18 млн долл. На следующий год - 130 млн, затем - 2,8 млрд долл. А два года назад случился апофеоз - минус 12,2 млрд долл., это связано с приобретением 75,6% "Сибнефти", позже переименованной в "Газпром нефть".

По данным отчетности группы "Газпром" за прошлый год, которую компания опубликовала на прошлой неделе, свободный денежный поток наконец вышел в плюс. Доходы от операционной деятельности оказались на 32 млрд руб. (1,2 млрд долл.) больше, чем инвестиционные средства. Но если вычесть из этой суммы денежный поток "Газпром нефти", который составил 1,45 млрд долл., окажется, что группа опять продемонстрировала негативный результат в размере 250 млн долларов.

"В последние годы стратегия "Газпрома" предусматривала большие инвестиции в дальнейшее развитие своей деятельности: расширение инфраструктуры действующих месторождений, строительство новых, прокладка трубопроводов, приобретение долей в уставных капиталах других компаний, например покупка акций НОВАТЭКа и "Мосэнерго", - пояснили "Времени новостей" в "Газпроме". - Это привело к тому, что в краткосрочной перспективе расчетная величина - свободный денежный поток - за вычетом показателей "Газпром нефти" получилась отрицательной". Также, по словам представителя компании, на отрицательное значение этого показателя повлияло увеличение активов Газпромбанка в рамках операционной деятельности, которые будут реализованы в следующем отчетном периоде.

При довольно низкой активности в сфере покупки активов в прошлом году (концерн купил 19,4% акций НОВАТЭКа за 60 млрд руб., а Газпромбанк - 4,7% акций "Мосэнерго" за 9,5 млрд руб.) именно неконтролируемый рост расходов на капстроительство оказался основной причиной печального вида свободного денежного потока "Газпрома".

Утвержденный советом директоров финансовый план на 2006 год предусматривал, что капвложения составят около 290 млрд руб. (10,1 млрд долл.). В результате многочисленных корректировок в начале января 2007 года совет директоров увеличил итоговую цифру до 325 млрд руб. В консолидированной финансовой отчетности говорится, что капитальные вложения обошлись группе в 441 млрд руб. Даже если вычесть из этой суммы капвложения "Газпром нефти" (1,5 млрд долл.) и СИБУРа (300 млн долл.), выходит, что "Газпром" инвестировал в обустройство месторождений и строительство транспортной инфраструктуры на 2,5 млрд долл. больше, чем рассчитывал.

И ситуация обещает меняться только в худшую сторону. Текущий год, судя по всему, будет явно не столь удачным с точки зрения экспортных продаж. При этом значительно возрастут расходы на приобретения, а капитальные вложения в лучшем случае останутся на прошлогоднем уровне.
Через неделю совет директоров "Газпрома" должен утвердить изменения в финансовый план на 2007 год, которые предлагает правление. Общий объем долгосрочных финансовых вложений (без учета покупки контрольной доли в Ковыктинском проекте, как предполагается, за 700-900 млн долл.) составит 16,4 млрд долл. (в минувшем году - в 3,5 раза меньше). А капзатраты планируются в размере 316 млрд руб. Однако практика показывает, что по итогам года они все равно оказываются минимум на 1,5-2 млрд долл. больше зафиксированных в бюджете. Тем более что в результате руководство "Газпрома" получает дополнительный аргумент в споре с Минфином относительно намерений министра Алексея Кудрина поднять газовые налоги.