USD 74.4275

0

EUR 88.9334

0

BRENT 69.54

0

AИ-92 44.55

+0.05

AИ-95 48.38

+0.02

AИ-98 53.83

+0.1

ДТ 48.83

-0.03

496

Риск недокапитализации

Суммарный показатель рейтинга долгосрочной инвестиционной привлекательности отечественных нефтегазовых компаний, составляемый агентством RusEnergy по оценкам аналитиков, вырос с начала года всего на 0,5%, до уровня 343,92. Это означает, что высокие цены на углеводороды не обязательно трансформируются в рост капитализации.

Риск недокапитализации

Суммарный показатель рейтинга долгосрочной инвестиционной привлекательности отечественных нефтегазовых компаний, составляемый агентством RusEnergy по оценкам аналитиков, вырос с начала года всего на 0,5%, до уровня 343,92. Это означает, что высокие цены на углеводороды не обязательно трансформируются в рост капитализации.


Россия продолжает оставаться мировым лидером по добыче нефти (10,24 млн бар/сут в мае), опережая своего ближайшего конкурента Саудовскую Аравию примерно на 1,2 млн бар/сут. Но долго ли отрасли удастся сохранять первенство? "При существующем налоговом режиме в ближайшие годы мы ожидаем стагнации общероссийского производства нефти, даже несмотря на продолжающийся рост на восточносибирских greenfields",- считает Денис Борисов.


Впрочем, в настоящее время основные успехи компаний связаны именно с продолжающимся увеличением добычи на greenfields (Ванкорское, Верхнечонское, Южно-Приобское месторождения, участки Уватского проекта). Не случайно среди лидеров роста добычи - их операторы, "Роснефть" (+16 тыс. бар/сут), ТНК-ВР (+8 тыс. бар/сут), "Газпром нефть" (+4 тыс. бар/сут).


Но вновь разочаровал ЛУКОЙЛ: менеджменту пока не удается стабилизировать добычу. Майские уровни оказались на 0,4% ниже апрельских, снижение по сравнению с аналогичным периодом в прошлом году достигло 5,4%. На этом фоне особый интерес вызывает дальнейшая судьба зарезервированных компанией $1,8 млрд для приобретения новых upstream-активов.


Прерванный полет


Основные изменения произошли в группе лидеров. Перипетии, случившиеся с начала года с "Роснефтью", не могли не сказаться на положении госкомпании в рейтинге (-1,09). В результате она уступила первое место своему давнему сопернику ЛУКОЙЛу, хотя и для него прошедший период сложился не вполне удачно (-0,23).


Основной "вклад" в снижение рейтинга "Роснефти" в дополнение к потере льгот на Ванкор внесла неудача со сделкой с BP. Аналитики, как могут, стараются найти позитив в этой истории. Так, Василий Танурков из ИК "Велес Капитал" обращает внимание на то, что истечение юридического срока сделки не лишает три стороны конфликта возможности продолжать переговоры о выкупе доли AAR в ТНК-BP. Скорее всего, они будут продолжены, уверен аналитик.


"До тех пор пока не будет подан иск "Роснефти" к BP и AAR, о чем много раз заявляло руководство госкомпании, вероятность благоприятного завершения переговоров сохраняется, а значит, сохраняется значительный потенциал роста капитализации ТНК-BP",- уверен аналитик.


Денис Борисов из Банка Москвы указывает на то, что если одним из условий заключения трехсторонней сделки была необходимость покупки "Роснефтью" совместно с BP или отдельно от нее доли в ТНК-BP исходя из оценки в $80 млрд за всю компанию, то отказ от продления сроков предварительного соглашения выглядит более чем логичным.


По подсчетам эксперта, если бы 50-процентная доля в ТНК-BP была приобретена за $40 млрд, то оценка российско-британского холдинга по мультипликатору EV/EBITDA составила бы примерно 5,0-5,5, в то время как у самой "Роснефти" этот показатель находится на уровне около 4. То есть даже с учетом премии за контроль "Роснефть" была бы вынуждена заплатить за долю в ТНК-BP столь высокую цену, что на фоне коррекционного движения на нефтяном рынке создала бы для себя дополнительные риски.


Что касается рассуждений о дальнейших перспективах разработки "Роснефтью" арктических greenfields, то они, по мнению эксперта, преждевременны. Первым шагом станет подтверждение (или неподтверждение) перспектив нефтеносности региона: пока степень геологической изученности шельфа северных морей крайне низка. Иными словами, компании сначала требуется провести сейсмические изыскания, затем пробурить поисково-разведочные скважины и оценить полученные результаты. На это может уйти до семи лет. Возможно, если бы сделка с BP состоялась, процесс пошел бы быстрее.


Сейчас "Роснефть" ведет переговоры с Shell, но согласится ли эта компания на обмен акциями, как это сделала BP? Есть вопросы у отраслевых инсайдеров и к неудавшейся сделке. Например, не согласилась ли BP на сделку по обмену акциями с "Роснефтью" вынужденно, из опасений потерять долю в ТНК-BP? Не очевидно ли было для представителей BP с самого начала, что российские акционеры ТНК-BP не потерпят очевидного нарушения акционерного соглашения о создании СП?


Как бы то ни было, "Роснефть" оказалась в положении невесты, разлученной с суженым прямо накануне свадьбы. Компания была близка к тому, чтобы одним рывком перейти в статус международной, выйти на шельф и даже, в случае успешного завершения переговоров с российскими акционерами ТНК-BP, резко нарастить производственный потенциал. Но не получила того, на что рассчитывала.


Акционерам вопреки


Лидеры по темпам роста рейтинга те же - это "Башнефть" (+1,44) и НОВАТЭК (+0,96).


Аналитики отмечают, что "Башнефть" демонстрирует устойчивый рост добычи нефти на протяжении нескольких кварталов. При этом, несмотря на необходимость инвестировать в разработку месторождений имени Требса и Титова, менеджмент компании заявляет о намерении сохранить капитальные вложения на относительно стабильном уровне. Андрей Бородкин отмечает, что "Башнефть" представляет интерес для инвесторов, так как компания сочетает активные темпы роста бизнеса со стабильными выплатами дивидендов.


Действительно, дивидендная доходность "Башнефти" по итогам года оказалась самой высокой в нефтегазовом секторе. Однако аналитики предупреждают, что высокие коэффициенты дивидендных выплат в будущем могут не сохраниться из-за увеличения объема инвестиционной программы компании.


Для "Газпрома" (-0,08) основной новостью стало решение правительства об увеличении налоговой нагрузки на газовую отрасль. В 2012 году дополнительные налоговые изъятия составят 150 млрд руб., в 2013 году - 170 млрд руб., в 2014 году - 185 млрд руб. При этом основная часть (80-90%) этого увеличения придется на рост НДПИ для монополиста.


Денис Борисов указывает на то, что по сравнению с 2011 годом налоговая нагрузка на компанию в 2012 году может вырасти примерно на $4-4,5 млрд, или 7-8% от ожидаемого показателя EBITDA концерна, в 2013-м - на $5 млрд (10% от EBITDA). С учетом того, что рост внутренних цен на газ в РФ также может быть ограничен (до уровня инфляции), общий объем выпадающих доходов и увеличившихся расходов только в следующем году может достичь $6-7 млрд (11-13% от показателя EBITDA), а в последующие годы - оказаться еще больше.


Еще одна не самая приятная новость для акционеров компании - намерение "Газпрома" увеличить программу капиталовложений на 2012 год с 0,82 трлн руб. до 1,18 трлн руб., что, возможно, отразится и на размере выплачиваемых дивидендов. В компании объясняют необходимость повышения уровня капиталовложений ростом спроса на европейском и внутреннем рынках газа.


При этом объявление о планах увеличения программы капиталовложений последовало за новостью о том, что правительство утвердило план увеличения налоговой нагрузки отрасли на ближайшие три года. "На наш взгляд, инвесторов огорчит решение правительства повысить ставку НДПИ и планы компании по увеличению программы капиталовложений",- предсказывает Елена Савчик из ИГ "Атон".


А вот акционеры "Татнефти" разочарованы: в случае введения в июле экспортных пошлин на нефтепродукты по новой формуле срок окупаемости нефтеперерабатывающего комплекса "Танеко" вырастет с 7 до 15 лет, подсчитали в компании. В результате строительство второй очереди комплекса (она должна была удвоить мощность НПЗ) может быть отложено, хотя для нее уже готова инфраструктура.


Более того, по данным компании, в ближайшие годы комплекс окажется убыточным. До 2016 года потери составят около 34 млрд руб. ($1,2 млрд). Поэтому "Татнефть" считает, что экспортные пошлины для "Танеко" должны сохраниться на уровне того периода, когда компания вошла в проект. Компания хочет получить от государства компенсацию по любой схеме и сейчас обсуждает проблему с профильными министерствами.


Андрей Бородкин отмечает, что "Татнефть" находится в числе тех российских компаний, которые понесут наибольшие потери в случае внесения изменений в налогообложение.

Источник : kommersant.ru