Москва, 1 мар - ИА Neftegaz.RU. Международное рейтинговое агентство Fitch 27 февраля 2019 г. подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (IDRs) компании НОВАТЭК на уровне «BBB» со «стабильным» прогнозом.
Рейтинг подтвержден в иностранной валюте.
В сообщении также указано, что рейтинг НОВАТЭКа демонстрирует улучшение его бизнес-профиля благодаря запуску проекта «Ямал-СПГ», большие перспективы в генерации денежного потока, наличие мощной недорогой ресурсной базы и устойчивые показатели кредитоспособности.
Новые проекты НОВАТЭКа, в тч Арктик СПГ-2 только улучшают перспективные возможности компании.
Но в стремлении развиваться нужно быть аккуратнее, потому что проект будет преимущественно финансироваться за счет вливаний капитала от других партнеров и финансирования проекта.
Для любознательных напомним, что рейтинг для России по Fitch составляет «BBB-» (BBB- / Позитивный).
Рейтинг НОВАТЭКа выше общероссийского и учитывает высокий коэффициент обслуживания внешнего долга в твердой валюте, который поддерживается значительными операционными денежными потоками от экспорта.
НОВАТЭК - один из крупнейших российских независимых производителей СПГ и газодобывающих компаний.
Компания занимается как добычей, так и переработкой и продажей газа и жидких углеродов.
Месторождения НОВАТЭКа располагаются в Ямало-Ненецком автономном округе.
Власти РФ серьезно рассчитывают на НОВАТЭК в деле увеличения транспортной активности на Северном морском пути, не обделяя компанию льготами.
В. Путин тепло переговорил с Л. Михельсоном 26 февраля 2019 г, который пообещал производить до 70 млн т/год СПГ к 2030 г. и загрузить СМП.
28 февраля 2019 г. о предоставлении льгот НОВАТЭКу от властей Мурманской области бодро поведала М. Ковтун, понимая, что судостроительный центр НОВАТЭКа может стать якорным проектом Кольской опорной зоны развития Арктики.
Поддержка властей в России дорого стоит. Если поддержка у Компании есть, то можно по ее перспективам делать любые мажорные прогнозы.
Тезисы от Fitch:
Ямал СПГ
Ямал-СПГ значительно расширил бизнес-профиль компании и вывел ее из нишевого российского производителя природного газа в мирового игрока СПГ с долей 5% на мировом рынке. НОВАТЭК не консолидирует Ямал СПГ в своем балансе, но его финансовый профиль выиграет от погашения ссуд акционеров и, позднее, дивидендов.
Прогноз Fitch: в течение следующих 4х лет денежные потоки с Ямала СПГ для НОВАТЭКа превысят 600 млн долл США/год.
Арктик СПГ-2.
Новый крупный проект НОВАТЭКа с объемом производства СПГ 19,8 млн т/год.
Окончательное инвестиционное решение (ОИР, FID) ожидается во 2 полугодии 2019 г.
Проект должен быть более чем на 30% дешевле в строительстве, чем Ямал СПГ в расчете на 1 тонну.
Планируется снизить затраты за счет новых инженерных решений, таких как установка на гравитационных конструкциях и более высокая степень локализации.
Ввод в эксплуатацию 1й линии (Train) - конец 2023 г.
Финансирование проекта Арктик СПГ-2.
Не совсем понятно, как будет финансироваться проект. Компания Total (AA- / стабильный), партнер НОВАТЭК по Ямал СПГ и миноритарный акционер самого НОВАТЭКа, взяла на себя обязательство приобрести долю участия 10% Арктик СПГ-2, а НОВАТЭК назвал несколько компаний из Японии, Кореи, Китая и Саудовской Аравии в качестве другого потенциального партнера.
Предполагается, что проект должен преимущественно финансироваться за счет средств партнеров (70%) и проектного финансирования (30%), но точная структура еще не согласована. Новый проект добавляет некоторую неопределенность в отношении кредитного профиля компании из-за его масштабных и неизвестных финансовых механизмов, но в то же время улучшит бизнес-профиль Новатэка в долгосрочной перспективе.
Fitch полагает, что компания может принять решение о предоставлении ссуд акционерам в качестве промежуточного финансирования для проекта, что может временно оказать негативное влияние на его показатели кредитоспособности, но , вероятно, компания сможет поддерживать левередж (темпы роста) в пределах ожиданий.
Базовый прогноз: инвестиции НОВАТЭКа в проект будут покрываться за счет выручки от продажи пакетов акций партнерам.
Уровень безубыточности цены СПГ.
Прогнозная операционная цена безубыточности природного газа Ямала составляет около 3 долл США / млн БТЕ (107,4 долл США/1000 м3), что делает его очень рискованным проектом с точки зрения цены.
В целом, СПГ- проекты в США безубыточные при цене 5 - 6 долл США / млн БТЕ (179 - 215,28 долл США/1000 м3) для Европы и Азии (без учета капвложений / сборов за толлинг).
Проекты СПГ НОВАТЭКа, включая Арктик СПГ-2, будут иметь еще более низкие эксплуатационные расходы из-за усилий по оптимизации логистики на Северном морском пути (СМП).
Почему рейтинг НОВАТЭКа выше рейтинга России
Компания получила рейтинг на 1 ступень выше России (ВВВ-), что соответствует рейтингу нефинансовых компаний Fitch. Это обусловлено высоким коэффициентом обслуживания долга в твердой валюте, который является функцией сильных денежных потоков в твердой валюте от экспорта. В то же время денежные резервы Компании в основном размещаются в российских банках.
Увеличение внутренних капитальных вложений
Ожидается, что, начиная с 2019 г. и далее, НОВАТЭК значительно увеличит инвестиции в проекты и инфраструктуру, связанные с СПГ, включая перевалочные СПГ-терминалы, а также в разведку и бурение, направленные на стабилизацию добычи.
В 2019 г. капвложения НОВАТЭКа вырастут почти в 2 раза по сравнению с уровнем 2018 г. и останутся высокими в исторической перспективе, по крайней мере, в ближайшие 3-4 года.
Тем не менее, по-прежнему ожидается, что свободный денежный поток Новатэка (FCF после погашения займов от СП) останется в целом нейтральным или положительным, учитывая сильные операционные денежные потоки компании и вклад со стороны СП, включая Ямал СПГ.
Низкое кредитное плечо
Скорректированный чистый левередж средств от операционной деятельности (FFO) Компании был очень низким за последние 3 года (конец 2018 г .: 0,6x), поскольку компания перешла на финансирование своих проектов роста, в основном за счет внутренних генерируемых средств.
В базовом случае, который пока не включает проект Арктик СПГ- 2, ожидается, что левередж НОВАТЭКа останется значительно ниже 1х, что является очень консервативным уровнем как по международным, так и по российским стандартам.
Кредитное плечо может оказаться выше в зависимости от механизмов финансирования нового проекта, однако мы ожидаем, что проект будет в основном финансироваться за счет вливаний капитала от других партнеров и финансирования проекта.
Стабилизация добычи природного газа.
Добыча природного газа НОВАТЭКом начала снижаться в 2016 г, поскольку некоторые из его основных месторождений истощаются.
Разработка новых месторождений, в том числе Северо-Русского кластера, а также мелкие приобретения, должны помочь остановить спад добычи.
Ожидается, что добыча природного газа НОВАТЭКом, включая долю участия в ассоциированных компаниях, но исключая Ямал СПГ Ямал, в среднесрочной перспективе останется выше 60 млрд м3/год по сравнению с пиком в 68 млрд м3/год в 2015 г.
Этого должно быть достаточно для удовлетворения потребностей в природном газе НОВАТЭКа, обязательств по продаже.
Позитивный прогноз для СПГ.
Долгосрочный прогноз по рынку СПГ является позитивным.
Мы полагаем, что избыток на рынке, если таковой будет, будет временным, поскольку растущий спрос в Азии и других странах, вероятно, поглотит новые объемы СПГ, поступающие из США и других регионов.
Более того, существует риск того, что рынок может перерасти в дефицит в ближайшие 2-3 года, поскольку глобальные инвестиции в СПГ снизились после падения цен на нефть.
Между тем, цены могут оставаться нестабильными, но проекты СПГ НОВАТЭКа должны оставаться прибыльными даже при разумных ценовых допущениях в условиях стресса, учитывая очень низкие эксплуатационные расходы компании.
Санкции Запада
НОВАТЭК был включен в Список отраслевых санкций Управлением по контролю за иностранными активами США, которое запрещает американским компаниям и банкам предоставлять новое финансирование на срок более 60 дней компании и ее дочерним компаниям.
Это фактически заблокировало НОВАТЭК на рынках капитала США, и мы считаем, что доступ к другим западным рынкам затруднен.
Мы полагаем, что компания должна быть в состоянии погасить свои предстоящие долговые обязательства в основном из внутренних средств или прибегнуть к внутренним займам в случае необходимости.
Государственная поддержка в отношении Арктики
Существующие и потенциальные проекты НОВАТЭКа, включая Ямал СПГ и Арктик СПГ 2, соответствуют стратегическим устремлениям России, таким как диверсификация экспорта энергоносителей через СПГ и освоение арктических территорий.
Правительство предоставило значительные налоговые льготы проекту Ямал СПГ, помогло построить инфраструктуру и частично профинансировало проект из Фонда национального благосостояния (ФНБ).
Мы считаем, что власти РФ продолжат поддерживать другие проекты НОВАТЭКа в Арктике посредством налоговых льгот и инвестиций в инфраструктуру.
Итог
НОВАТЭК - крупнейший в РФ производитель СПГ и газодобывающая компания с высокой степенью сжижения добытого природного газа.
Бизнес-профиль компании значительно улучшился после ввода на полную мощность мегапроекта Ямал СПГ в конце 2018 г.
Компания располагает обширной базой недорогих резервов с доказанными запасами, рассчитанными 31 год добычи текущими темпами (включая доли участия в ассоциированных компаниях).
Запасы сосредоточены на Ямале в России.
В 2018 г НОВАТЭК получил EBITDAX на 4,1 млрд долл США и добывал 874 млн бнэ/сутки, исключая дочерние компании, что сопоставимо с показателями «Газпром нефти» (1,308 млн барр/сутки, BBB- / позитивный) и Татнефти (596 млн барр/сутки, BBB- / Стабильный).
Международные партнеры НОВАТЭКа включают Anadarko Petroleum Corp. (663 млн барр/сутки, BBB / стабильный), Apache Corporation (476 млн барр/сутки в 3 квартале 2018, BBB / позитивный) и Marathon Oil Corporation (419 млн барр/сутки, BBB / стабильный).
Кредитное плечо у НОВАТЭКа низкое по российским и международным стандартам.
Мы полагаем, что компания сможет сохранить свой левередж в пределах нашей чувствительности к текущему рейтингу, даже если предположить, что его потенциальные инвестиции в Арктик СПГ-2 будут финансироваться за счет вливаний капитала от партнеров и проектного финансирования. Рейтинг компании также учитывает системные риски, превышающие средние , связанные с российским бизнесом и юрисдикцией.
Ключевые допущения Fitch для эмитента включают в себя:
- Цена на нефть сорта Brent: 65 долл США/ баррель в 2019 г, 62,5 долл США/ баррель в 2020 г, 60 долл США/ баррель в 2021 г и 57,5 долл США/ баррель в последующий период$
- курс USD / RUB: 67,5 в 2019 г и далее;
- в целом стабильная налоговая среда в России;
- стабилизация добычи природного газа и жидких углеводородов из консолидированных дочерних предприятий в 2020 г. в связи с запуском Северо-Русского кластера;
- пик капитальных вложений достиг 185 млрд рублей в 2019 г. и снизится до 160 млрд рублей в 2020 г. и в последующий период;
- инвестиции НОВАТЭКа в Арктик СПГ-2 будут покрываться за счет выручки от продажи акций другим партнерам, поэтому в настоящее время в нашем базовом случае мы включаем только инвестиции в геологоразведочные работы (ГРР) и развитие СПГ-завода;
- выплата дивидендов в соответствии с дивидендной политикой (30% от чистой прибыли);
- небольшие приобретения в сегменте добычи сырья.
Влияния на рейтинг
Будущие события, которые могут, индивидуально или коллективно, привести к положительному рейтинговому действию:
- улучшение бизнес-профиля компании, подтвержденное выполнением соглашений о финансировании и видимым прогрессом в реализации Арктик СПГ 2, при условии, что показатели кредитоспособности остаются консервативными. Мы не ожидаем обновления в ближайшие 2 года;
Будущие события, которые могут, индивидуально или коллективно, привести к отрицательному рейтинговому действию:
- пересмотр в сторону снижения рейтинга РФ ниже уровня «BBB-» и ухудшение коэффициента покрытия обслуживания долга в твердой валюте последовательно ниже 1x (2018: 0,6x);
- чистый левередж с корректировкой по FFO поднимается выше 2,5x на устойчивой основе;
- усиление западных санкций, непосредственно затрагивающих НОВАТЭК и / или его проекты СПГ
Ликвидность и структура долга
Комфортная ликвидность: по состоянию на 31 декабря 2018 г. краткосрочный долг НОВАТЭКа составлял 4,4 млрд руб и был полностью покрыт остатком денежных средств в размере 69,3 млрд руб.
Ожидается, что НОВАТЭК сможет обслуживать свой существующий долг в основном за счет внутренних средств и имеющихся денежных средств.
В случае необходимости Компания также имеет доступ к внутреннему финансированию, в тч из крупнейших российских банков.
Другие источники ликвидности включают неиспользованные долгосрочные кредитные линии на общую сумму почти 100 млрд руб.
Кроме того, выкуп акционерных займов и дивидендов от Ямал СПГ и Арктикгаз обеспечит дополнительную ликвидность.
Исключенные гарантии
Новатэк предоставил кредиторам Ямал СПГ около 10 млрд долларов США на завершение работ и другие нефинансовые гарантии.
Мы исключаем их из левереджа НОВАТЭКа, так как считаем, что риск оттока денежных средств по этим гарантиям уменьшается после запуска проекта и его полной загрузки.
Большинство гарантий будут выпущены вскоре после того, как проект пройдет коммерческое, производственное и прочее тестирование в течение 2019 г.
Автор: А. Шевченко, О. Бахтина
