Что такое ¦Сибнефть¦

Подтвердив рынку, что ¦Газпром¦ ведет переговоры о покупке ¦Сибнефти¦, Владимир Путин заявил, что такая сделка должна быть рыночной. ¦Ведомости¦ попросили экспертов описать текущее положение ¦Сибнефти¦ накануне возможной продажи и оценить, с чем может столкнуться потенциальный покупатель.



--------------------------------------------------------------------------------

¦Сибнефть¦ образована указом Бориса Ельцина 24 августа 1995 г., а уже в декабре контрольный пакет акций компании был выставлен на залоговый аукцион и достался Нефтяной финансовой компании, организованной фирмами Бориса Березовского и нынешнего губернатора Чукотки Романа Абрамовича. В течение 1996 г. контролируемые ими фирмы купили еще 19% и 15% акций ¦Сибнефти¦. Сейчас пакетом в 72% акций ¦Сибнефти¦ управляет Millhouse Capital, представляющая интересы Абрамовича и его партнеров, 20% v у ¦ЮКОСа¦. ¦Сибнефть¦ в 2004 г. добыла 34 млн т нефти, запасы нефти по SPE v 4,7 млрд баррелей нефтяного эквивалента, газа v 1,03 млрд баррелей. Основное добывающее подразделение v ¦Сибнефть-Ноябрьскнефтегаз¦. Выручка за 2004 г. по US GAAP v $8,9 млрд, чистая прибыль v $2,04 млрд. Капитализация в РТС в пятницу v $16,3 млрд. ¦Сибнефть¦ контролирует 50% ¦Славнефти¦ (в 2004 г. добыла 22 млн т нефти). Пять лет назад Sibir Energy и ¦Сибнефть¦ создали на паритетных началах ¦Сибнефть-Югру¦. Sibir Energy внесла в СП 99,34% ¦Югранефти¦, владеющей лицензиями на разработку южной части Приобского и Пальяновского месторождений в Западной Сибири. Доказанные запасы Приобской части v 465 млн баррелей (данные ¦Сибнефти¦). В сентябре 2002 г. и феврале 2003 г. партнеры ¦Сибнефть-Югры¦ проводили допэмиссии, и голосовавший за ¦Югранефть¦ по доверенности директор московского представительства Millhouse Capital Давид Давидович отказался от выкупа новых акций. В итоге 49% ¦Югранефти¦ в ¦Сибнефть-Югре¦ получили подконтрольные ¦Сибнефти¦ офшоры за $16 000. Сейчас ¦Сибнефть¦ консолидирует доходы, полученные от деятельности компании.

--------------------------------------------------------------------------------

Ноябрьское чудо

Благодаря своей эффективности с 2000 г. ¦Сибнефть¦ ходила в фаворитах у инвесторов. При относительно скромных капитальных и операционных затратах она наращивала добычу рекордными темпами.

¦Сибнефть¦ добилась этого, начав применять интенсивные технологии добычи нефти международной сервисной компании Schlumberger. Компания сделала упор на самую эффективную технологию этой фирмы = масштабный гидроразрыв пласта (супер-ГРП), позволяющий в разы увеличивать дебит скважин (количество добываемой нефти). Кроме того, ¦Сибнефть¦ начала бурение горизонтальных скважин, что тоже позволяло резко нарастить добычу. Услуги специалистов Schlumberger обходились недешево: в 2004 г. ¦Сибнефть¦ заплатила сервисной фирме $100 млн. Но финансовый эффект одной операции супер-ГРП мог достигать нескольких миллионов долларов в год.

Игра стоила свеч. Как гласит сайт ¦Сибнефти¦, благодаря ¦новейшим технологиям¦ Schlumberger с 2000 г. добыча нефти компании стала расти ускоренными темпами. В 2001 г. она увеличилась на 20%, в 2002 г. = на 27%, в 2003 г. = на 19%. А затраты на баррель добычи нефти у компании были гораздо ниже, чем у ее конкурентов, отмечает аналитик ¦Тройки Диалог¦ Олег Максимов. В 2001-2002 гг. на добычу барреля нефти у компании уходило $1,7, в 2003 г. = $1,78. Для сравнения: ¦ЛУКОЙЛ¦ в 2001 г. тратил на баррель добычи $2,78, а в 2002-2003 гг. = $2,6.

Сливки сняты?

С 2004 г. источник благополучия ¦Сибнефти¦ перестал фонтанировать. Гидроразрыв пласта применялся все чаще (с 260 до 321 операции за год), но темпы роста добычи пошли на убыль (в 2004 г. = +8%). А затраты, напротив, стали расти: по оценке Объединенной финансовой группы (ОФГ), в 2004 г. один баррель обходился ¦Сибнефти¦ в $2,4. ¦ЛУКОЙЛ¦ тратил $2,57. Из пяти крупнейших месторождений ¦Сибнефти¦, на которые приходится 65,7% всей ее нефти, в 2004 г. не снизили добычу три = Сугмутское (рост добычи = 3%), Вынгапуровское (1%) и Суторминское (0%). На Спорышевском месторождении производство упало на 5%, а на Муравленковском = на 2%.

В 2005 г. аналитики ожидают ухудшения производственных показателей компании. По оценке Максимова, добыча ¦Сибнефти¦ вырастет всего на 1,5%, а аналитик ОФГ Павел Кушнир предрекает падение на 1%.

Эксперты думают, что сейчас против ¦Сибнефти¦ обернулось ее прежнее преимущество. ¦Расходы компании на добычу будут расти именно потому, что раньше они были такие низкие¦, = говорит аналитик ¦Атона¦ Дмитрий Лукашов. ¦Всему виной агрессивные методы добычи, = согласен чиновник Минпромэнерго. = Они привели к тому, что основные месторождения "Сибнефти" быстро "расходовались". Теперь там наблюдается стагнация¦. Для того чтобы падение не ускорилось, срочно нужны серьезные инвестиции, добавляет специалист. Но акционеры ¦Сибнефти¦ большую часть нераспределенной прибыли планируют забрать в виде дивидендов = $2,3 млрд.

Лукашов считает, что этот результат был предопределен стратегией ¦Сибнефти¦, которая играла вкороткую и была нацелена на рост капитализации. Компания уже сняла сливки, считает он.

В ¦Сибнефти¦ воздержались от комментариев, а представитель Schlumberger Глеб Овсянников говорит, что на месторождениях ¦Сибнефти¦ применяются те же технологии, что и у других клиентов.

Точки роста

Эксперты констатируют, что ¦Сибнефти¦ нужен крупный проект, который мог бы вывести ее из стагнации. По мнению Кушнира, компания может подправить показатели, консолидировав в отчетности 50% ¦Славнефти¦, принадлежащие структурам ¦Сибнефти¦. Но даже с учетом этого, продолжает аналитик, рост добычи у ¦Сибнефти¦ составит 2%, что ниже среднего по России (3%).

Новым мотором ¦Сибнефти¦ может стать ¦Сибнефть-Югра¦, разрабатывающая юг Приобского месторождения, считают многие эксперты.

То, что Приобское месторождение становится основным по темпам прироста, признают и в самой ¦Сибнефти¦ = это отмечено на сайте компании. Показатели ¦Сибнефть-Югры¦ говорят сами за себя: в 2003 г. она добыла 654 000 т нефти, в 2004 г. = уже 1,6 млн т нефти, прогноз компании на 2005 г. = 3,5 млн т нефти. Уже через два-три года, по прогнозам экспертов, она может выйти на добычу 10-15 млн т нефти в год. К тому времени это будет около 40% всей добычи ¦Сибнефти¦ или 25% с учетом ¦Славнефти¦. При этом затраты на Приобке низкие: по оценке аналитика Льва Сныкова из FIM Securities = около $1,5 за баррель.

Для ¦Сибнефти¦ было принципиально важно присоединить ¦Сибнефть-Югру¦, подтверждает менеджер ¦ЮКОСа¦, с которым ¦Сибнефть¦ пыталась объединиться в 2003 г. По его словам, при объединении партнеры обсуждали совместную разработку и объединение инфраструктуры северной [где добывает нефть ¦Юганскнефтегаз¦] и южной частей Приобки. Единая система транспортировки нефти позволила бы снизить затраты, поясняет он.

Когда стало известно, что новым покупателем ¦Сибнефти¦ может стать ¦Газпром¦, Sibir Energy активизировала судебные разбирательства (о подробностях конфликта читайте на стр. А1). По словам источника в ¦Газпроме¦, там предпочли бы, чтобы все судебные вопросы с Sibir Energy до предполагаемой сделки были закрыты.

Кот в мешке

Несмотря на опасения экспертов, консультанты ¦Газпрома¦ считают ¦Сибнефть¦ привлекательным активом. Предправления ¦Газпрома¦ Алексей Миллер объявлял, что хочет превратить компанию в интегрированный энергетический холдинг мирового класса с долей нефти в балансе 30%. А сделка с ¦Сибнефтью¦ обеспечит концерну прирост добычи на 134%, запасов = на 90%. Об этом говорится в письме, которое в ¦Газпром¦ в ноябре 2004 г. отправил Deutsche Bank (тогда банк и подсказал монополии идею с ¦Сибнефтью¦). При условии заемного финансирования прибыль на одну акцию ¦Газпрома¦ вырастет до 48%, а EBITDA = до 39%.

Однако, консолидировав ¦Сибнефть¦, ¦Газпром¦ не придет к декларированной Миллером цели: газовая составляющая в его добыче снизится с 98% до 90%, а в запасах = с 97% до 92%. Эта информация содержится в отчете ОФГ (на 40% принадлежит Deutsche Bank) по ¦Сибнефти¦, опубликованном в пятницу. В свою очередь, Deutsche Bank признавал, что покупка ¦Сургутнефтегаза¦ была бы выгоднее ¦Газпрому¦: она дала бы 52%-ный рост прибыли на акцию и 44%-ный рост EBITDA.

Кроме того, покупка ¦Сибнефти¦ может состояться на фоне рекордно высоких цен на нефть, а цены не будут высокими вечно, предупреждает Кушнир. Если еще в этом году, по оценке ОФГ, чистая прибыль ¦Сибнефти¦ вырастет благодаря мировым ценам на нефть до $2,66 млрд против $2,04 млрд в 2004 г., то уже в 2006 г. она резко уменьшится = до $1,55 млрд, а в 2007 г. = до $1,25 млрд.

Тем не менее в целом сделка между ¦Газпромом¦ и ¦Сибнефтью¦ нейтральна для монополии, считают аналитики ОФГ. Хуже придется самой ¦Сибнефти¦, эффективность которой после вливания в ¦Газпром¦ может упасть. Первыми это почувствуют на себе миноритарии нефтяной компании, поэтому ОФГ понизила рекомендацию по акциям ¦Сибнефти¦ до ¦ниже рынка¦, а справедливую цену акции = до $2,56 (в пятницу в РТС она стоила $3,2).

В ¦Газпроме¦ не комментируют ситуацию, так как окончательное решение о покупке ¦Сибнефти¦ еще не принято.