Выпуск в минувшую пятницу долгожданного отчета Сургутнефтегаза за 1999-2000 год по GAAP США, естественно, стал важным событием и для компании и для инвесторов. Подготовив первую отчетность по GAAP США, Сургутнефтегаз сделал важный шаг к повышению информационной прозрачности и улучшению отношения к акционерам. Самое важное, пожалуй, это то, что отчетность, даже будучи относительно устаревшей, позволила прояснить ряд ключевых моментов в деятельности Сургутнефтегаза, которые имеют большое значение для лучшего понимания компании и правильной оценки ее стоимости.Как мы и предсказывали в нашем февральском отчете, акции Сургутнефтегаза, принадлежащие бывшей головной компании НК "Сургутнефтегаз" и связанным с ней предприятиям, по GAAP США были отнесены к казначейским акциям. Аудиторы исключили их из числа акций, используемых для исчисления EPS и, соответственно, внесли их в баланс по статье акционерного капитала. Однако количество казначейских акций оказалось больше, чем мы ожидали. По нашим прогнозам, их количество должно было составлять 15 млрд., или 42% от общего числа обыкновенных акций в обращении. Согласно отчету, Сургутнефтегаз (при полной консолидации) владел 17.6 млрд. акций, или 49% от общего количества по состоянию на 31 декабря 2000 года. Понятно, что двукратное сокращение количества акций в обращении сильно меняет оценку стоимости компании. Если брать за основу общее количество акций, Сургутнефтегаз выглядит переоцененным по сравнению с аналогичными компаниями с большой рыночной капитализацией, такими, например, как ЛУКойл и ЮКОС. Если же исключить из подсчета казначейские акции, Сургутнефтегаз становится, пожалуй, самой недооцененной компанией отрасли, особенно ? с учетом высоких темпов роста.Во-вторых, результаты Сургутнефтегаза по GAAP США, в целом, соответствуют опубликованным ранее консолидированным данным по РСБУ, что говорит о использовании весьма консервативных бухгалтерских подходов. Более того, высокая степень соответствия между результатами по GAAP США и РСБУ также показывает, что центром прибыли Сургутнефтегаза являются российские компании, а не оффшорные трейдинговые предприятия (как у многих других российских нефтяных холдингов, которые проводят через них свою прибыль и денежные потоки). Наконец, если исходить из данных по GAAP США шести российских нефтяных компаний, в 2000 году Сургутнефтегаз продемонстрировал самую высокую в отрасли рентабельность и наибольший прирост денежных потоков, в то время как операционные были самыми низкими. И хотя с тех пор цены и затраты значительно изменились, мы не думаем, что конкурентное положение Сургутнефтегаза заметно ухудшилось. Обобщая, можно сказать, что результаты по GAAP США подтвердили наше мнение о том, что Сургутнефтегаз, определенно, остается лидером отрасли по приросту добычи, рентабельности и степени внутренней прозрачности, а его акции торгуются со значительным дисконтом к бумагам аналогичных компаний.
Автор: Атон
